如果不是受2022年5月稳定币崩盘的冲击，可能不少另类投资者可能仍在想着如何布局比特币。因为仅在一年之前，根据Anthony的统计，比特币实现了5年期回报11,873%，其10年期的回报更高达4,486,540%（即44865.4倍）！

比特币的历史回报如此之高，不少另类投资者纷纷唱好。一些币圈人士甚至呼吁传统资管机构、包括主权基金将比特币纳入至资产组合中。

但问题是，比特币是否值得追求入？又是否适合作为组合资产的一部分？

这实际上是两个不同的主体需要考虑的问题。

先说结论，笔者认为至少未来相当长的时间内，比特币或许并不适合作为主权国家的储备资产组合的一部分，至少不能像萨尔瓦多那样把它列入国家的大权重资产。但如果是专业另类投资者，笔者的建议是可以在某些特定情况下将比特币作为组合策略的一部分；但在该组合内，建议投资者要考虑一些避险资产如黄金。

可能有读者会问，比特币波动风险这么大，为什么还值得关注？作为一个理智的另类投资者，未来该如何看待这些数字货币的波动风险呢？还有，为什么需要在组合里加入黄金元素？

笔者在这方面有过一些研究，这里仅提供几个有趣的结论，以期抛砖引玉：

首先，比特币和黄金相关性并不强。世界黄金协会（WGC）曾经在2021年的一份研报中披露，黄金和比特币之间的相关性大部分时间在-0.5到0.5之间。尽管它在2020年平均为正，但两者无法持续表现为正相关或是持续负相关的倾向——因此，黄金和比特币并非替代品。这个结论也说明，同时投资黄金和比特币有可能会是一种可盈利的资产配置方案。

其次，比特币和黄金的“避险”能力截然不同。多家国际研究机构提供的数据均显示，黄金和其他风险资产相比，具有某种的“避险天堂”的功能。特别是在股灾期间，黄金往往表现更佳。

笔者利用WIND数据提供的黄金与S&P 500指数走势图可以看出，在股市大幅下跌期间，黄金往往与股票呈负相关关系。这使得投资者在投资S＆P 500或纳斯达克综合指数之类的股票指数时，可以通过加仓黄金，取得比较好的分散投资风险的效果。

资料来源：WIND数据库

至于比特币，我们很难以说它是“避险”资产。根据WIND提供的截至2021年1月止的过往5年的数据来看，当纳斯达克的股票暴涨/跌的时候，比特币出现了同方向的暴涨/跌情形，而且幅度较纳指更大——从这个角度来说，比特币未能证明它是有效的“避险资产”，倒更像是一类风险加强型的资产。

例如，在2020年3月，比特币当月从高峰到低谷下跌了40％以上，最终当月重挫25%收官。这种急上急下的模式与科网股更像，而不是黄金——黄金最初在2020年3月份从高峰到低点下跌了8％，但随后迅速反弹，至当月底已经回到下跌前的水平，然后随着投资者增加对冲需求而继续上升。

又比如，比特币自2021年11月升至历史最高位68990.9美元/枚后便一路下行，至2022年9月1日下跌了近57%，期间难见像样的反弹；而黄金价格（COMEX报价）在同期仅下行了8.3%，但黄金并非一路下行，COMEX黄金价格在2022年3月还比2021年11月最高价位上涨了11.2%。

上述两个案例足以说明比特币和黄金在避险方面的不同特征。

第三，适当加仓比特币有可能提升整体收益。WGC的研究还发现，将适当的比特币添加到模拟投资组合中，有可能会增加风险调整后的收益。从它们的研究期间来看，如果在整体投资组合中配置1％至5％的比特币，会提升风险调整后的收益。

不过，WGC也承认，这种收益的改善，主要来自比特币价格的快速提升，而不是来自投资组合波动性的降低——而传统资管理论中，大多数投资经理将资产多元化，很大程度上是为了分散风险。

我们看到，WGC的分析角度仍然是经典的、利用回报与风险的平衡来考查比特币与黄金在资产组合中的配置功能，对于大部分的投资者来说，这也是非常有效的组建组合的方法。但它的结论前提是专业投资者需要判断比特币在未来的价格走势中，是否会再次出现急速上升趋势。

就比特币的价格走势这一点，可能见仁见智。

WGC认为，比特币不是一个流动性十足的市场。迄今为止，比特币的供求关系、市场流动性以及它所受到的监管，均在不断演变之中，在这种情况下，它的价格很大程度上可能需要反应的不仅仅只是一项传统因素，这也导致其现阶段的价格驱动力会有别于传统投资分析。

由于WGC是代表黄金投资者的一个组织，因此对于WGC的上述这段话，我们也要辩证来看。从WGC的角度来说，或许只是希望大家在投资比特币的时候，不要忘记黄金这一传统的避险资产。

但作为专业投资者，我们需要更理性的分析。大部分另类资产的流动性均低于股票和债券，但当另类资产的价格上升时，往往却会吸引更多的流动性进场——不论房地产、珠宝、字画、还是目前的比特币，都体现出这种特征。因此，当比特币的价格上升到某一程度时，这个市场容量够大，极有可能会引发更多的流动性进场。索罗斯的反身理论，其实从某种程度上正是这个道理的反映。这一点，是投资经理们需要留意的。

因此，笔者的观点是，不能简单地下定论说，在组合中增加1%-5%权重的比特币，就有机会提升该组合在风险调整后的收益表现。不同的专业投资人对投资组合有不同的投资期限要求，同时也有不同的风险偏好。比较理性的做法是，需要研究一下，在自己的组合中加入比特币之后，它是否能提升整个投资组合的夏普率（代表投资者额外所承受的每一单位风险，能获得的额外收益是多少），如果组合的预期夏普率上升了，则加入比特币是一个不错的选择，反之则不然。至于如何衡量和提升夏普率，这是另一个话题，在这里就不展开了。

在海外虚拟资产管理行业，不少投资者热切希望以比特币为代表的非主权加密货币有朝一日，也能获得“本位制”下的货币地位。比如在美国，多年前就有人开始猜测，比特币是否会“晋级”成为储备货币的问题。

2021年，就在Purpose推出比特币ETF前后（大约在2月13日），美国摩根溪联合创始人Anthony Pompliano在推特上要求拜登把比特币放进财政部——随后美国比特币咨询公司Bitcoin Advisory创始人Pierre Rochard在他的推特下方展示了一份资料，并回复说：“美国财政部已经持有7万枚比特币，现在美国只需国会通过法案，便可以同意财政部持有比特币。”

Pierre Rochard展示的资料真伪难辨，但有一点是真的：比特币似乎回不到当年那个吃货矿工（Laszlo Hanyecz）用1万枚数量换取两个披萨的年代了。

根据Anthony当时的统计，截至2021年2月14日，比特币的近1年的回报约3.64倍；近2年的回报是12.33倍，近5年的回报是11,873%（118.73倍）；近10年的回报是4,486,540%（即44865.4倍）！

但是作为另类投资者，我们不能因为比特币的价格暴涨，就简单跟风把它奉为至宝，甚至拔高至成为储备“货币”的地步；也不能因为它被矿工用1万枚只换了2个披萨，就觉得它的价值不过如此。

加密货币能否成为储备货币？我们不妨拿它和黄金做个对比。

从全球范围来看，最重要的储备资产当属黄金。但是黄金成为当下的储备货币，是经过长时间的历史选择，而且几乎是全人类所有文明社会的共识。它成为储备货币，是因为有其特殊的素质特点；我们不妨对比一下，看比特币是否也具备这些特点。

黄金特点之一是有真实用途。黄金被广泛应用于工业及珠宝装饰领域，高科技行业对黄金也有大量需求。世界黄金协会（WGC）曾经把黄金的需求总结为：投资（42%）、珠宝（34%）、央行储备（17%）和工业技术（7%）需求。

相比之下，比特币的用途与其底层区块链技术息息相关。目前，区块链（Blockchain）技术正逐步应用至资产交易、物联网、档案存储、身份鉴证等领域，这类崭新科技在未来也将普及化，证明电子货币的价值。

尽管如此，与比特币本身直接相关的应用目前还较少，用户也较狭窄，而且更主要是集中于极客和极少数的另类投资者。从实用性来说，比特币的实用性还不如具备智慧合约的以太坊（这也是有人更看好以太坊的长期价值的原因）。

不过比特币的实际用途有上升的趋势，至少远远摆脱了当年换披萨的年代。它目前显然已经具备投资属性和支付属性，尽管其尚未被（诸如巴菲特这样的）传统投资家们广泛接纳成为一个投资资产类别。

加密货币不被传统投资家们广泛接受，还有一个重要原因是各国监管机构——它们迄今批出的加密货币产品仍然只是针对专业投资者（Professional Investor），而其支付属性由于涉及众多的技术问题和安全隐患，实际上一般散户仍然难以接触，因此仍需严重依赖其他第三方平台的支持，才能进行支付。

当然，随着更多的付款平台如网上汇款及付款平台PayPal开始信任包括比特币在内的加密货币，更多允许投资者/消费者开始将其与实体货币进行兑换或是使用，比特币未来有支付领域的发展可能会令人惊讶。但至少目前，这些虚拟货币和黄金不可同日而语。

黄金特点之二是符合储备货币的有较大市值的要求，具备足够的深度。至本文截稿，Coindesk上显示的全球比特币交易均价为20304.97美元，该币的总市值约3885.7亿美元。即便比特币在2021年最高时曾经涨至近68990.9美元，其市值也超不过14000亿美元。

这对于全球储备货币来说，只是一个小儿科级别的资产。不说别的，仅中国外管局公布的2021年1月底中国外汇储备，就达到32107亿美元，全球的比特币加总起来，还不够中国外储的价值大！

黄金市场则要大得多，先不谈各国的黄金储备（近4万吨），也不计算散落在民间作为珠宝的黄金储备，仅仅计算投资领域的黄金存量，便有数千亿美元。根据世界黄金协会2021年1月的数据，目前全球仅仅分布于资管领域的有数据披露的黄金，其AUM就高达约3765吨（2020年11月高峰期为3915.8吨），约合2260亿美元。如果按这个比率计算，各国政府手中的黄金储备价值近22万亿美元！

即便要达到类似目前黄金的市值规模，比特币价格还要比现在的价值高出数倍——当然，从比特币过往的表现来看，这不是没有可能。事实上，如果没有2022年的市场崩盘，比特币的表现还是相当可观。

而且比特币有一个重要特点，即其存量不超过2100万币。现存的比特币因为密码丢失或储备设置损坏等原因，每年都会有大量的币永久性退出流通市场，无形间也会令供应不断减少，在其他因素不变的情况下，有可能会推高比特币的价格。

如果黄金价格出现下跌，到时候两者扯平的机会又大了一些。

尽管如此，比特币的价格想在目前的位置上再翻数倍，可能还要看其他的配合因素，包括替代加密币的发展，科技的发展（是否会令比特币的区块链加密技术逐步失效），以及各国量宽后“收水”的程度等。

黄金特点之三是具备安全性与便利性的平衡。在币圈和链圈，许多人只分析比特币和其他加密货币的安全性，却忽略了对它的便利性的分析——事实上，这两者缺一不可。

就现阶段来看，比特币的价格风险、交易风险、合规风险以及钱包的安全性，都使得它不适合成为普通大众的投资品。这也是它和黄金竞争的最薄弱一环。

试想一下，如果投资人把一个价值连城的珠宝存放在保险柜里，但是这个保险柜要求用户输入100个包含大小写、含有字母及各种特色符号的密码才允许解锁，是否会觉得很麻烦？更糟糕的是，一旦用户记不住这个密码，保险柜就锁死再也无法打开了。

比特币就是这样的一个自带保险柜的“珠宝”，由于它连实物都没有，只是一个附带两组密码的网络地址，因此一旦持有者遗失了能打开它的密匙，在现有的科技手段之下，就等于永远失去了这笔财富。

黄金较难出现这种问题。而且，知道如何进行黄金交易的人，远多于能操作比特币钱包的网民数量。

安全性和便利性这两点应该综合来看。比特币无疑在安全性方面比黄金更胜一筹。因为它不是物理货币，不存在物理损耗、被伪造、被造假或是被物理盗取等问题。比特币的本质是一个去中心化的加密电子账簿，其交易信息是不可伪造、不可篡改的，而且在比特币网络之外也无法看到。即便在比特币网络上，个人所持有的比特币也是高度隐私的。

但在便利性方面，比特币远逊黄金。目前持有比特币的多是懂一些电脑科技或互联网技术的年轻人，擅长使用IT设备。他们至少读懂笔者的这篇文章觉得没问题，甚至觉得小儿科，但是对于不少缺乏这方面知识的传统投资者来说，即便有能力持有比特币，在面对网络安全隐患时，也几乎是手无缚鸡之力。

相比之下，黄金容易理解得多，它的交易、保存和支付手段也很透明成熟。特别是现代化的黄金交易和交付的步骤，已经进入全球化和系统化体系，要转移假黄金十分困难。即便是实体的金库储存、运输和保安技术也已经十分成熟，在重重保安中盗取黄金并不容易。

黄金的特点之四价格波幅偏稳定。对于任何资产类别的投资者来说，该类资产的价格波幅与风险是息息相关的。根据WIND数据库提供的数据，从2018年2月至2021年7月，黄金的日均波幅率约为1.14%，而同期比特币的日均波幅为3.88%，是黄金的3.4倍。如果是考虑每周或是每月的波幅，这个累积的对比数值会明显。

世界黄金协会在2021年1月的一份报告中，也对比了比特币、黄金、标普500指数和纳斯达克指数的市场波动指标，其结果与笔者根据WIND数据进行的统计分析差不多。黄金的波幅最低，纳指和标普次之，比特币的波幅最大，是黄金的3倍多。

只看波幅可能还不够，黄金协会提供的过去两年按周计算的VaR风险值模型显示，比特币的风险值是黄金的5倍。即过去两年内，投资者如果投1万美元的钱在比特币上，有可能每周会有5%的机会出现至少1382美元的亏损——相比之下，投资黄金的亏损只有291美元，投资纳指的亏损是382美元，投资标普的亏损是306美元。由于VaR 没有考虑尾部风险，因此从实际角度，比特币的风险大概率会比黄金更高。

黄金市场的特点之五是市场流动性强。毫无疑问，黄金在市场集中度远远低于比特币。如果计及散户手中的实物黄金，黄金在全球的分布会更广泛。此外，从黄金的生产和供应来看，也远较比特币更加多元化。

比特币的生产和供应，目前只能通过“挖矿”进行，而全球的矿场正出现一定程度的集中化倾向，这将会令比特币的供应更进一步趋于集中。对此，另类投资者要保持一定的警惕。

如果比特币的供应越来越集中于少数机构手中，而流通中的比特币也越来越集中于一些大型机构手中，这将对比特币的流动性造成潜在的风险，不排除将会对价格造成直接的影响。

从上述几项指标对比来看，比特币在现阶段要成为一种本位制的“货币”，还有相当长的路要走。

对于那些执着于元宇宙房地产的投资人来说，学会做个谨慎的投资者很重要。在海外，投资者通过两种途径参与虚拟地块市场。其一，就是官方卖地，投资者可在某个元宇宙地产公司的官方网页或指定网站买地,如果获得白名单(whitelist)，更有可以优惠价格买入土地；这类似于股权投资的一级市场。其二，投资者可到OpenSea等NFT平台，买入或卖出地块，这些平台多数有更多选择，这类似于股票市场的“二手市场”。

谈到二手市场，不得不提到两个在这方面目前处于海外领先地位的“土地供应商”Decentraland 和The Sandbox。截至本书出版，Decentraland 和 Sandbox仍处于这个世界上最重要的两大元宇宙地块提供商之列。作为元宇宙的虚拟地产投资客，需要了解的是：这两者有何区别？

一、地块总数与对应的代币

首先，这两个供应商的资源总量和类型不同：Decentraland拥有90,601块土地，分为单个地块、庄园(多个地块)、区(主题相似的地块)和广场(不可交易的社区所有地块)。这些去中心化土地涉及三种代币：MANA、WEAR和LAND。其中MANA代币也是 Decentraland 的游戏内加密货币，也是平台的加密货币。

The Sandbox拥有的虚拟地块总量为166464块土地，分为庄园(属于1个玩家)或区(属于2个或2个以上的玩家)。

二、需要用到的代币的不同

Decentraland 使用的代币是MANA，它是一种ERC-20 代币，允许用户在虚拟世界中购买或交易 LAND 并支付商品和服务费用。总供应量为 21.9 亿个。

The Sandbox 平台则有四类用户，分别是玩家、创作者、策展人和土地所有者。在沙盒元宇宙中，有六种不同的代币（Token）。为了在用户之间构建一个封闭的经济，所有用户都将依赖于4种特定于用户的代币（user-specific tokens）——SAND（沙币）、ASSET（资产币）、LAND（土地币）和GAME（游戏币），其余2个代币，GEM 和 CATALYST则另有他用。

SAND 是建立在以太坊区块链上的ERC-20代币。它是The Sandbox (沙盒)生态系统里主要的实用代币和货币。它也是治理代币。因此，SAND将用于The Sandbox 市场上的 LAND (“土地”)和ASSET(“资产”)等非同质化代币(NFTs)的交易，它也可以用于所有的交易和游戏内互动。

LAND (土地)是 The Sandbox 元宇宙中的数字化房地产。 游戏设计师可使用 LAND 建立和发布数字体验，例如游戏或立体模型，并在其中添加各种 ASSET (资产)土地代币代表的是一种数字地块资产，它是NFT，因此每一块都是不可替代的。

ASSET (资产)指的是 The Sandbox 中的体素资产，旨在为体验提供内容的实体，例如游戏里的车辆、动物、结构和其他资产物品等。如在 LAND 上设计的游戏。它们也可以是收藏品，可以被货币化和交易。根据 ERC-1155 智能合约，当这些 ASSET 被上传到 The Sandbox 市场时，它们会被转换为非同质化代币 (NFT)。

GAME（游戏代币）则通过与其他代币结合参与游戏编程，创建交互式体验。玩家想在沙盒中活跃，必须把游戏币与土地币相结使用。以上四种数字代币都有规定的数字规模。

三、供应商组织形式不同

Decentraland基金会由Esteban Ordano和Ariel Meilich于2015年创立。Decentraland基金会是开发Decentraland软件的组织。它是第一个创造了一个可行的概念验证的公司。Decentraland的治理体系也采用去中心化的模式，其先后成立Decentraland DAO（去中心化自治组织）和Decentraland基金会。

Decentraland DAO是链上组织，负责控制核心智能合约的更新、维护与升级。MANA代币的持有人可以通过DAO投票来批准智能合约的任何改变。此外，Decentraland DAO拥有关键资产，包括Decentraland的公共道路和广场。而DAO也是行权合约的受益者，这份合约未来十年计划释放2.22亿的MANA代币。

Decentraland基金会是独立主体，独立于Decentraland创始团队，它的主要工作是监督内容团队，同时处理一些DAO无法解决的问题。Decentraland基金会持有Decentraland知识产权、商标、Web域名，开源代码库、社交媒体账号、以及DAO因为缺乏法律支持而无法拥有的所有其他资产。

The Sandbox仍然是一家传统组织形态的公司。

三、供应商发展历程不同

Decentraland和Sandbox这两个平台还有一个主要区别是成立时间的长短。Decentraland是两者中较老的一个，也是3D区块链Metaverse的先驱。

Decentraland基金会于2017年举行了首次代币发行(ICO)，筹集了86206 ETH(当时约值2600万美元)，以资助Decentraland的发展。Decentraland得到了不少知名公司的资金支持。这些公司包括FBG Capital、CoinFund和Digital Currency Group，甚至是韩国 (SK) 政府。

例如在2021年5月12日，由前 Decentraland CEO 创建的 Big Time Studio 宣布完成 2100 万美元融资。融资将分为两部分，第一部分 1030 万美元就由 FBG Capital 领投。

此外，Decentraland还与Cyberpunk、Polygon、Samsung（三星集团）合作。例如在2022年1月10日，三星在Decentraland开设了第一家元宇宙商店。该虚拟商店被称为三星837X，以三星位于纽约市华盛顿街837号的旗舰店为蓝本。

The Sandbox在2019年筹集了201万美元的现金和加密货币，用于资助The Sandbox的开发。2021年11月，软银（SoftBank）领投了The Sandbox 9300万美元。

日本软银（SoftBank）是The Sandbox最大的支持者之一。它是一家日本跨国集团控股公司，总部位于东京港区，专注于投资管理。主要投资于技术、能源和金融领域的公司，是世界上最大的投资公司之一，一直是优步(Uber)、WeWork和Slack等其他公司的支持者。

目前Sandbox还没有完全向公众发布，只有一个公开的Alpha版本。Sandbox Metaverse的alpha版本于2021年11月29日面向公众推出，但之后没有更多的更新，《The Sandbox》的最初手机游戏仍然是《The Sandbox Evolution》。

四、产品品质的对比

Sandbox和Decentraland都有自己的游戏粉丝。从画质来说，The Sandbox目前拥有比Decentraland更优质的图像画面。但是，用户必须下载一个windows应用程序才能访问沙盒。

作为DAO，Decentraland则不同，它允许点对点的通信，并且保证不会以任何方式让用户正在讨论的内容或其他隐私被读取，包括Decentraland服务器本身。

五、元宇宙地产与去中心化的交易模式

除了上述差异之外，投资者们需要留意不同的交易场所对这两种地块的接受程度不同。目前元宇宙地块都可以使用中心化交易所，如Coinbase, eToro和Gemini轻松购买MANA。但如果想购买SAND，最好的地方是Gemini，因为SAND目前还不能通过Coinbase购买。

用户也可以使用许多流行的去中心化交易所购买MANA和SAND。MANA token和SAND token都是以太坊ERC-20 token。投资者可以使用ETH或其他流行的ERC-20代币在去中心化的交易所轻松地交换到这些代币。和这些代币相关的流行去中心化交易所包括Uniswap、Metamask Swap和Sushiswap等。

随着元宇宙地产经济的发展，虚拟买地也出现了按揭服务。美国元宇宙技术公司TerraZero Technologies已经宣布，它批出了全球第一宗“元宇宙房地产抵押贷款”，让客户能在Decentraland购买虚拟房地产。