如果不是受2022年5月稳定币崩盘的冲击，可能不少另类投资者可能仍在想着如何布局比特币。因为仅在一年之前，根据Anthony的统计，比特币实现了5年期回报11,873%，其10年期的回报更高达4,486,540%（即44865.4倍）！
但问题是，比特币是否值得追求入？又是否适合作为组合资产的一部分？
比特币的历史回报如此之高，不少另类投资者纷纷唱好。一些币圈人士甚至呼吁传统资管机构、包括主权基金将比特币纳入至资产组合中。
这实际上是两个不同的主体需要考虑的问题。
先说结论，笔者认为至少未来相当长的时间内，比特币或许并不适合作为主权国家的储备资产组合的一部分，至少不能像萨尔瓦多那样把它列入国家的大权重资产。但如果是专业另类投资者，笔者的建议是可以在某些特定情况下将比特币作为组合策略的一部分；但在该组合内，建议投资者要考虑一些避险资产如黄金。
可能有读者会问，比特币波动风险这么大，为什么还值得关注？作为一个理智的另类投资者，未来该如何看待这些数字货币的波动风险呢？还有，为什么需要在组合里加入黄金元素？
笔者在这方面有过一些研究，这里仅提供几个有趣的结论，以期抛砖引玉：
首先，比特币和黄金相关性并不强。世界黄金协会（WGC）曾经在2021年的一份研报中披露，黄金和比特币之间的相关性大部分时间在-0.5到0.5之间。尽管它在2020年平均为正，但两者无法持续表现为正相关或是持续负相关的倾向——因此，黄金和比特币并非替代品。这个结论也说明，同时投资黄金和比特币有可能会是一种可盈利的资产配置方案。
其次，比特币和黄金的“避险”能力截然不同。多家国际研究机构提供的数据均显示，黄金和其他风险资产相比，具有某种的“避险天堂”的功能。特别是在股灾期间，黄金往往表现更佳。
笔者利用WIND数据提供的黄金与S&P 500指数走势图可以看出，在股市大幅下跌期间，黄金往往与股票呈负相关关系。这使得投资者在投资S＆P 500或纳斯达克综合指数之类的股票指数时，可以通过加仓黄金，取得比较好的分散投资风险的效果。
资料来源：WIND数据库
至于比特币，我们很难以说它是“避险”资产。根据WIND提供的截至2021年1月止的过往5年的数据来看，当纳斯达克的股票暴涨/跌的时候，比特币出现了同方向的暴涨/跌情形，而且幅度较纳指更大——从这个角度来说，比特币未能证明它是有效的“避险资产”，倒更像是一类风险加强型的资产。
例如，在2020年3月，比特币当月从高峰到低谷下跌了40％以上，最终当月重挫25%收官。这种急上急下的模式与科网股更像，而不是黄金——黄金最初在2020年3月份从高峰到低点下跌了8％，但随后迅速反弹，至当月底已经回到下跌前的水平，然后随着投资者增加对冲需求而继续上升。
又比如，比特币自2021年11月升至历史最高位68990.9美元/枚后便一路下行，至2022年9月1日下跌了近57%，期间难见像样的反弹；而黄金价格（COMEX报价）在同期仅下行了8.3%，但黄金并非一路下行，COMEX黄金价格在2022年3月还比2021年11月最高价位上涨了11.2%。
上述两个案例足以说明比特币和黄金在避险方面的不同特征。
第三，适当加仓比特币有可能提升整体收益。WGC的研究还发现，将适当的比特币添加到模拟投资组合中，有可能会增加风险调整后的收益。从它们的研究期间来看，如果在整体投资组合中配置1％至5％的比特币，会提升风险调整后的收益。
不过，WGC也承认，这种收益的改善，主要来自比特币价格的快速提升，而不是来自投资组合波动性的降低——而传统资管理论中，大多数投资经理将资产多元化，很大程度上是为了分散风险。
我们看到，WGC的分析角度仍然是经典的、利用回报与风险的平衡来考查比特币与黄金在资产组合中的配置功能，对于大部分的投资者来说，这也是非常有效的组建组合的方法。但它的结论前提是专业投资者需要判断比特币在未来的价格走势中，是否会再次出现急速上升趋势。
就比特币的价格走势这一点，可能见仁见智。
WGC认为，比特币不是一个流动性十足的市场。迄今为止，比特币的供求关系、市场流动性以及它所受到的监管，均在不断演变之中，在这种情况下，它的价格很大程度上可能需要反应的不仅仅只是一项传统因素，这也导致其现阶段的价格驱动力会有别于传统投资分析。
由于WGC是代表黄金投资者的一个组织，因此对于WGC的上述这段话，我们也要辩证来看。从WGC的角度来说，或许只是希望大家在投资比特币的时候，不要忘记黄金这一传统的避险资产。
但作为专业投资者，我们需要更理性的分析。大部分另类资产的流动性均低于股票和债券，但当另类资产的价格上升时，往往却会吸引更多的流动性进场——不论房地产、珠宝、字画、还是目前的比特币，都体现出这种特征。因此，当比特币的价格上升到某一程度时，这个市场容量够大，极有可能会引发更多的流动性进场。索罗斯的反身理论，其实从某种程度上正是这个道理的反映。这一点，是投资经理们需要留意的。 因此，笔者的观点是，不能简单地下定论说，在组合中增加1%-5%权重的比特币，就有机会提升该组合在风险调整后的收益表现。不同的专业投资人对投资组合有不同的投资期限要求，同时也有不同的风险偏好。比较理性的做法是，需要研究一下，在自己的组合中加入比特币之后，它是否能提升整个投资组合的夏普率（代表投资者额外所承受的每一单位风险，能获得的额外收益是多少），如果组合的预期夏普率上升了，则加入比特币是一个不错的选择，反之则不然。至于如何衡量和提升夏普率，这是另一个话题，在这里就不展开了。