迄今，我们看到，这些符合SEC规管的产品大体分成两类：一类是概念型基金（主要是股票基金），一类是“纯币型”基金（包括信托基金和ETF基金）。前者主要是买入比特币挖矿公司或区块链技术服务公司的股票，严格意义上来说，属于“比特币概念”的股票型基金。比如发行于2018年1月17日的Amplify Transformational Data Sharing ETF（代码：BLOC)。该基金投资的股票要求必须来自开发和利用区块链转换数据共享技术的公司。截至2022年8月31日，其管理着约57亿美元的资产。这类基金实际上仍然是传统类别的基金，在此不再赘述。后者又分为两类，一类是信托基金，另一类是ETF。如何在监管机构的审慎态度之下，合规地推出这类纯币产品，是资管行业的最大挑战。前者有灰度的GBTC带了一个好头，但后者直接针对散户，这是监管最严的一道关口。

后来的发展，我们知道，绝大部分比特币基金是以比特币期货合约为底层资产，因此本质上投资者买的是期货合约组合。而真正以实物数字货币（如比特币或以太币）为底层资产的基金产品，迄今仍然屈指可数，这主要与监管态度没有完全放开有关系。尽管如此，资产管理从业者没有停下脚步，在开发比特币产品后，又迅速向其他数字货币基金迈进。

自全球首只比特币信托基金(GBTC)于2013年在美国OTC市场上市后，灰度又于2017年4月24日发行了Grayscale Ethereum Classic Trust(OTC代码：ETCG),这也是最早单独投资于经典以太币(ETC)并从其价格中获利的证券之一。ETCG仅被动投资于ETC,使投资者能够以证券的形式获得对ETC的敞口。截至2022年9月2日，其管理规模达到385亿美元。

随后，灰度再下一城，在2017年12月14日上架发行了Grayscale Ethereum Trust(OTC代码：ETHE),它是最早单独投资于以太币(ETH)并从其价格中获得价值的证券之一。ETHE是单纯并以被动形式投资于ETH的，它使得投资者能够以证券的形式获得对ETH的敞口，同时避免直接购买、存储和保管ETH的风险。截至2022年9月2日，其管理规模达48亿美元，这也显示了该产品的受欢迎程度。

在灰度拿下2个单币种的纯币型OTC市场基金后，2017年11月22日，由加密指数资管产品提供商Bitwise管理的Bitwise10加密指数基金(Bitwise 10 C rypto Index Fund,BITW)也在美股柜台市场OTCQX上市。根据BITW官网介绍，该基金追踪由加密货币市场最有价值的加密货币组成的指数，对某些风险进行筛选和监控后，再按市值加权，并且每月重新调仓。BITW指数基金采取了跨市场流通转让的方法，即发行市场与流通转让分别在加密货币市场和美股市场，并且参考了灰度的不开放赎回、允许比特币实物出资创设份额的运作模式。截至2022年9月3日，其管理规模达到391亿美元。

虽然上述产品都受到追捧，但是必须看到，这些早期的纯币型基金，由于受制于诸多的投资门槛限制和赎回限制，远不如传统的ETF产品更容易被投资者接受。实际上，全球资产管理行业一直在竞相加快设计比特币ETF产品。

加拿大捷足先登。2021年2月18日，目的投资公司(Purpose Investments Inc.,PII)首先推出一只直接托管实物比特币的ETF,代码BTCC,这是全球首只类似产品，直接以实际比特币结算和投资，而不是使用衍生工具。

加拿大推出BTCC不久，美国SEC也开始为BTC期货ETF松绑，使得当年涌出了多只比特币期货ETF产品。截至本书出版，包括ProShares Bitcoin Strategy(BITO)、Valkyrie Bitc⁃oin Strategy ETF(BTF)、VanEck Bitcoin Strategy ETF(XBTF)、AdvisorShares Managed Bitcoin Strategy ETF(CRYP)、Global X Blockchain&Bitcoin Strategy ETF(BITS),以及ProShares Short Bitcoin ETF(BITI)在内的产品均已面市。

和GBTC以及BTCC显著不同的是，这些比特币期货ETF的底层资产主要是比特币期货。由于美国是全球最大、最重要的金融市场，同时也是绝大多数数字货币的发源地，因此美国证监会的上述政策松动，极大地鼓舞了全球加密货币资产管理行业的发展。表3-5为美国比特币期货ETF产品。

表3-5美国比特币期货ETF产品

代码	上市首日	发行商	底层资产	美元规模
BITO	20211018	ProShares	期货合约	816亿
BTF	20211021	Valkyrie Funds,LLC	期货合约	022亿
XBTF	20211115	VanEck	期货合约	022亿
CRYP	2022427	AdvisorShares	期货合约	184亿
BITS	20211115	Mirae Asset Global InvestmentsC o.,Ltd.	期货合约和区块链概念股	01亿
BITI	20220621	ProShares	期货合约	062亿
BTCC	20210218	Purpose Investments	比特币和货币市场工具	471亿

资料来源：彭博、发行商所在公司网站、晨星网、ETF网。基金规模的数据整理自2022年8月16日发行商所在公司文件或晨星网数据，未必代表实际情况，仅供读者参考。

值得一提的是，随着越来越多的比特币资管产品上市，虚拟资产管理公司开始不断利用传统金融领域的产品创设手法，开发出包括比特币、以太币、其他数字资产以及传统投资策略的各种组合产品，令虚拟资产行业的产品越来越丰富。

比如加拿大的PII在推出全球首只比特币实物的ETF(BTCC)后，又在2021年12月2日同时上架了两只ETF,分别是以太币的Ether Yield ETF(ETHY)和Purpose Bitcoin Yield ETF(BTCY)。

ETHY称得上是全球第一只以赚取（期权金）收益为目标的以太币ETF。截至2022年9月3日，其市场规模(asset under management,AUM)约为5 010万美元。根据我们研究团队获得的资料，这个基金主要使用“有担保的看涨期权”策略(covered-call,例如在持有以太币的同时，出售较高执行价价位的看涨期权来赚取期权金），通过从以太币市场的波动中获取波动性来赚取收益。

BTCY是世上第一只以赚取（期权金）收益为中心的比特币ETF。截至2022年9月3日，其市场规模约为3 780万美元。该基金向持有者提供每月派息和长期资本增值。该基金主要通过获得比特币敞口，并在投资组合证券方面利用衍生品投资策略来实现其投资目标。同时寻求通过间接投资于长期持有的比特币（主要通过投资Purpose的比特币ETF的单位），并通过执行期权卖出策略来实现其投资目标。同时，该基金也可能投资于其他提供比特币敞口的投资基金—从这个意义上说，它更像是一个母基金产品(FoF)。

做ETF越做越上手的PII在发行BTCC之后，又在2021年4月20日上架发行了全球首只实物交割的以太币ETF(Purpose Ether ETF,ETHH)。截至2022年9月3日，ETHH市场规模达1767亿美元。该基金直接投资于实物结算的以太币，不同于基于衍生品的基金（如Grayscale的以太币信托基金）。这使得ETHH能够在不高于其资产净值(NAV)的情况下准确反映以太币的价格。

从上述虚拟货币的资产管理产品的发展中，我们可以看到，尽管虚拟货币作为一种特殊的虚拟资产，在向散户开放投资方面尚未得到监管层面的完全解禁，有关数字货币的规管仍然面临大量不确定性。但是从资产管理角度，已经完全可以利用传统的产品设计理念和投资策略，在实现面向散户投资标准的同时又设计出符合规管要求的基金方案。

也正是从这个角度来看，随着虚拟资产市场的品种进一步丰富，这个市场将会涌现出更多的产品。