毫无疑问，SEC批核出比特币期货ETF，是全球虚拟资产向受规管投资领域“迈出的一大步”，意味着虚拟资产与传统金融资产间的界限正在被打破——从这点来说，美国SEC在全球发达经济体中开创了一个监管先河，相信这也是全球币圈沸腾的一个重要原因。

但是BTC期货ETF本身的风险仍然不容忽视。

一、比特币期货ETF的风险构成

首先是作为合成ETF底层资产所涉及的金融衍生品（在这里是比特币现金结算的期货合约）风险，其次是ETF本身的风险，再次是其底层参考资产的比特币本身的风险。

从比特币期货风险来看，具体来说，这些比特币期货ETF至少涉及市场价格波动风险、追踪误差、折溢价买卖三大传统ETF的风险（详细分析可见《比特币期货进入芝商所：网络游子开始登堂入室》一节）。

从ETF产品本身的风险来看，主要来自追踪误差，即这种产品的价格不可能等于它所对标的比特币价格，中间一定会有偏离。此外还有ETF产品常见的净值偏离风险（溢价率或折价率）、流动性风险。

二、典型ETF产品的风险

（一）ETF追踪误差风险

众多比特币期货ETF的目的是追踪比特币的价格表现，但它们所持有的底层资产不是比特币，而是比特币期货合约。这就涉及一个问题，比特币期货合约ETF的价格和它直接持仓组合里的比特币期货合约价格本身就会有误差——因为根据招股书，ETF的投资组合并非100%由比特币期货合约组成，还有部分货币市场投资工具，而且，考虑到基金经理采用的投资工具、组合策略以及税费安排，加上整个基金经理的管理成本等，这个ETF的价格从理论上来说会与底层比特币价格出现内在偏离。

（二）折溢价风险

比特币ETF的折溢价风险也值得一提。当ETF受到热捧时，它的二级市场价格会高于ETF内在价值（因为供求关系）。例如在SEC批核的比特币ETF较少时，可能投资者会追捧此类产品，但一旦SEC或其他发达经济体批核出更多的此类产品，其溢价率可能会下调甚至逆转为折价率。不论哪一种，都意味着投资者“眼见不为实”。

（三）ETF严重依赖流动性供应商

ETF产品通常需要依赖特别的ETF产品做市商提供流动性（在香港，这类做市商也叫ETF的“参与券商”，Authorized Participants），做市商提供的交易成本、做市手段及风险对冲机制都会影响到ETF的内在价值，导致折价率的上升。

根据BTF的招股书，这个ETF基金由Valkyrie公司担任投资顾问，基金会在开曼设置一家全资子公司，通过这个子公司去购买比特币期货合约。开曼子公司和ETF将拥有相同的投资顾问和投资目标，子公司也将遵循与ETF相同的投资政策及限制。

如果大家翻阅ProShares首发BITO招股书，会发现内容和BTF极为类似，也是由ETF发行方通过开曼群岛的子公司去购买CME交易所的比特币现金结算期货ETF合约，以模拟跟踪比特币的价格表现。

设置离岸子公司并非没有成本，这些也会计入ETF的成本中，从而影响ETF的内在价值，都是投资者最终需要买单的。

三、虚拟资产ETF的风险

除了上述传统ETF都具备的风险，作为虚拟货币的ETF，BITO和BFT还有两个非常特别的风险：

（一）ETF、期货与比特币交易时段均不吻合

对于这些比特币ETF来说，其对标的底层资产是比特币，比特币是全球7X24小时不间断交易的，但ETF只是持有比特币期货合约，这些期货合约并非全天候交易，因此价格会有滞后。

再进一步，ETF本身又是在美国的交易所交易，有固定的交易时间，这些交易时间和期货合约的交易时间也并不重叠——如果在交易所收市的时候，比特币或是比特币期货价格出现巨大波动，则在交易所开市时，比特币ETF价格将出现巨大市场波动风险。

（二）数字货币平台风险与合规问题

数字货币交易及平台合规的风险一直是数字货币ETF面临的头号难题。比特币期货和石油、黄金贵金属等其他商品期货合同不一样，迄今为止，各国政府对于比特币的定位还没有取得一致。美国CFTC认为比特币属于商品类别，因此允许成为期货交易品种，但在全球其他地区，比特币的地位仍然尴尬，不仅没有比特币期货交易，甚至参与比特币挖矿或是交易都有可能涉嫌违反。

CME规定其比特币期货合约的参考汇率是根据全球各主要数字货币交易平台的加权平均价格进行厘定。然而，这些交易平台随时都有可能因为当地的政策或是市场的变化，导致其合规性受到挑战。在这种情况下，远在美国CME挂牌的比特币期货合约，其报价会受到重大影响。

对于交易比特币的数字货币交易平台，目前全球各个市场的取态也不一样。例如在中国香港，所有的虚拟资产交易平台均需要获得香港证监会的发牌管理，但在东南亚地区，监管则松得多。

在全球其他地方，虚拟资产交易平台的审核和合规要求也是良莠不齐，甚至不排除这些交易平台被黑客控制或是偷盗的情况，这都给交易平台带来极大的不确定性，并进而影响到比特币的价格。

（三）比特币价格有可能被干扰

有不少原因都有可能会影响到比特币的交易价格。尽管目前来看，比特币价格被操纵的可能性很低，但从理论上来说，只要有人控制比特币网的超过50%的算力，就有可能篡改比特币的区块链信息，届时不仅比特币价格受到冲击，连比特币资产的安全性也会受到挑战。

另一方面，正如BITO在其招股书中所述，目前被挖出来的比特币储存分布极不均匀，少量的大机构手中却累积了大量的比特币，并且还在进一步增持购买中。以灰度基金为例，它一度收购了全球新挖比特币近80%的数量，这种畸形的分布情况，不排除有影响到比特币的市场价格的可能性，并带来较大的风险。